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超纤行业竞争加剧风险 原材料价格波动较大
 
    

    1.1H2013华峰超纤收入增长23%,净利增长5%

  华峰超纤2013上半年净利增5.26%。华峰超纤2013年8月24日发布2013半年报,1H2013公司实现营收3.60亿元,同比增长22.80%,实现归属母公司股东净利0.42亿元,同比增长5.26%,实现每股收益0.26元;其中2季度实现营收2.18亿元,同比增长27.23%,环比增长54.51%,实现净利0.29亿元,同比下降8.32%,环比增长117.92%,实现每股收益0.18元。

  维持公司“买入”评级,6个月目标价15.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价15.00元,对应2013年23倍动态PE。

  1H2013公司销量增长,毛利率同比下降1.27个百分点。1H2013,公司超纤系列产品销售量同比增长34.96%,主因是新厂区2季度起正式投产,新厂区产能约1320万平米/年,公司产销规模有所扩大;销量增长同时,公司毛利率有所下降,主因是产品(平均)价格下滑,根据我们测算,上半年公司产品平均售价同比下滑9%左右。价格下滑有两方面原因:一是低价格的基布销售占比上升,导致整体价格水平下降;二是行业竞争加剧,产品价格下滑,2011上半年超纤市场高景气度,引发业内大量扩产,2011下半年起,宏观经济下行引起市场需求萎缩,2012年,超纤行业竞争日益激烈,部分厂商采取以价换量的策略,超纤市场价格不断下滑,2013上半年,虽然超纤产品价格止跌,但行业景气度仍处于低位。

  分产品看,基布销量增长较快。1H2013,超细纤维底坯(基布)实现业务收入1.83亿元,同比增长32%,销量占比有所上升,值得指出的是,1H2013各产品毛利率同比均有所上升,原因是2012年底公司变更会计政策,将单独核算的回收聚乙烯计减合成革的成本,受益于此,各产品毛利率均有所提升;分地区看,出口大幅增长。1H2013,公司出口销量同比大幅增长59.8%,与内销产品相比,外销产品毛利率较高,随着公司加大开拓力度,国外业务有望继续快速增长。

  2.与同行业公司1H2013财务数据对比

  与同行业1H2013财务数据对比。我们对比分析1H2013华峰超纤与安利股份、禾欣股份、同大股份等合成革公司财务数据,发现存在一定差别:收入方面,华峰超纤、同大股份收入增速较高;毛利率方面,安利股份、禾欣股份等公司毛利率同比有所提升,说明拥有配套PU树脂产能的公司抗风险更强;利润方面,安利股份、禾欣股份利润增速更高。(安利股份扣非后净利润增速30.18%)维持公司“买入”评级超纤PU合成革代表人造革发展方向,未来替代市场空间巨大。超纤PU合成革是继PVC革、普通PU革之后的第三代人工皮革,具有与天然皮革中束状胶原纤维相似的结构和性能,是人造革的发展方向。随着消费的升级,未来PVC合成革和普通PU革将逐步被超纤革所替代,超纤革作为合成革中的朝阳产品,未来仍有很大的提升空间。

  3.维持公司“买入”评级

  超纤PU合成革代表人造革发展方向,未来替代市场空间巨大。超纤PU合成革是继PVC革、普通PU革之后的第三代人工皮革,具有与天然皮革中束状胶原纤维相似的结构和性能,是人造革的发展方向。随着消费的升级,未来PVC合成革和普通PU革将逐步被超纤革所替代,超纤革作为合成革中的朝阳产品,未来仍有很大的提升空间。

  维持公司“买入”评级,6个月目标价15.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价15.00元,对应2013年23倍动态PE。

 
 
 
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